垒富优配每经热评︱险资长期考核指标落地 “长钱长投”培育更多耐心资本

　　7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》(以下简称《通知》)，对国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标作出重大调整，核心内容有二：其一，将净资产收益率考核由“当年度指标+3年周期指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，三者权重分别为30%、50%和20%；其二，把资本保值增值率指标从“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，权重同样为30%、50%和20%。

　　《通知》明确，上述长周期考核要求自2025年度绩效评价起实施。这意味着，从2025年开始，3年和5年的长期指标权重合计将高达70%，而一年期的短期指标仅占30%。考核方式的这一转变，将引发保险资金运作范式的改变，这种改变具体体现在新的考核指标计算方式上。

　　首先，被考核对象对投资的考量将以3年作为最小周期。这是因为3年周期指标的权重最高，达到50%，而且较高的3年期收益率能为5年期考核奠定良好基础。在此情况下，被考核对象追求短期业绩的热情会大幅降低，年末抱团高位股、扎堆热门赛道博取超额收益等短期行为将有望减少。其次，被考核对象会有动力降低收益波动率，将长期目标分解到每一年的目标中，通过逐年积累收益率，最终达成较高的考核收益率。那些初期收益率较低、到最后才“冲刺”的模式将不再“划算”。例如：投资经理在第一年到第五年的收益率均为10%，5年累计收益率为61.051%，5年考核期结束后，最终的考核收益率为10%；而如果某投资经理前4年收益率均为零，最后一年依靠激进投资达成61.051%的收益率，其最终考核的收益率仅为2%。这种“复利至上”的设计，要求被考核对象尽早布局优质资产，而非等待周期高点进行博弈。只有保持长期专注与进取，才能获得较高的考核绩效，这也正是该激励机制的价值所在。

　　长期以来，由于受到保险资金运用范围、权益投资比例、资本占用、考核周期等客观因素的限制，保险资金在资本市场所发挥的作用与其自身体量并不匹配。如今，这些障碍正被逐一破除，保险资金入市拥有了更充分的制度保障。当下，保险资金入市还具有更重要的现实意义：对于保险公司自身而言，传统债券、存款等大类资产的收益率处于低位，需要从权益市场寻找优质的长期资产，以弥补收益缺口；对于资本市场来说，保险资金是天然的长期资本和耐心资本，能够提升资本市场的内在稳定性和抗风险能力，进一步促进资本市场的健康发展。

　　值得注意的是，2023年10月，财政部曾印发通知，将净资产收益率的考核方式由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标”相结合，两者权重各占50%。这一制度调整已产生明显的促进作用，据不完全统计，2024年至今年上半年，险资39次举牌A股和港股上市公司，形成了一波“小高潮”。随着此次长期考核指标的落地，“长钱长投”的制度环境将培育出更多耐心资本，资本市场价值投资、长期投资的特征也将更加突出。

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